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Billet de blog 9 déc. 2022

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Une finance qui fait froid dans le dos.

Ça gaze pour certains. La détermination des prix dépend de moins en moins des échanges réels matériels mais de plus en plus de variables financières. C'est la mort de l'échange traditionnel, au grand dam des économistes libéraux. La théorie de l'offre et de la demande, base principale de la microéconomie néoclassique, perd son sens. La dictature de la finance montre ici toute sa puissance.

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La financiarisation des matières premières

5 décembre, 2022

Andrea Fumagalli

https://www-elviejotopo-com

Déjà par le passé, des avertissements avaient été lancés sur la capacité de la spéculation financière, aujourd'hui de plus en plus la vérité des marchés financiers, à fausser presque irréversiblement les règles mêmes de fonctionnement d'un marché libéral.

En 2008, par exemple, le prix du pétrole est passé de 70 dollars/baril en décembre 2007 à 142 dollars/baril à l'été 2008, avant de retomber à 33 dollars en fin d'année : une bulle spéculative qui s'est très vite dégonflée . .

Mais ce qui se passe sur le marché du gaz présente des nouveautés qu'il faut souligner. Jusqu'à il y a quelques années, la dynamique du marché et le prix déterminé dans l'échange réel entre l'offre et la demande de matières premières constituaient la base sur laquelle se formaient les anticipations des produits dérivés (généralement des contrats à terme ) qui alimentaient l'activité spéculative. Le prix sur les marchés réels était à la base de la dynamique spéculative et des conventions financières qui alimentaient les décisions spéculatives.

Prise de pouvoir par la finance

Aujourd'hui, c'est l’inverse. Ce sont les anticipations de la dynamique future des prix, représentées par la valeur des contrats à terme sur le gaz ou d'autres matières premières, qui déterminent le prix . C'est le cas du principal marché de vente en gros de gaz, appelé Title Transfer Service (TTF). Il s'agit d'une plate-forme virtuelle (et d'un indice) de la Bourse d'Amsterdam, aux Pays-Bas, dans laquelle du gaz (un peu) et des contrats à terme sur le gaz (beaucoup) sont achetés et vendus, c'est-à-dire des contrats pour échanger une certaine quantité de gaz à une date future et à un prix prédéterminé. La logique est donc purement spéculative. Le prix qui est déterminé n'est pas influencé par la demande et l'offre réelles de gaz, mais plutôt par les attentes futures.

C'est le résultat de la libéralisation du marché de l'énergie, provoquée par le traité de Cardiff de 1996, qui, au nom de la libre concurrence, a supprimé toute forme de régulation des prix dans le secteur. Le paradoxe est que, contrairement au souhait des défenseurs du marché libre, le prix de l'énergie ne découle plus de la rencontre entre l'offre et la demande, mais plutôt d'une activité spéculative dérivée de l'état des anticipations sur l'avenir du marché. . Cela dépend en grande partie de facteurs géopolitiques et géoéconomiques qui ont peu à voir avec l'évolution réelle du marché.

On avance que la hausse du prix du gaz dément les prédictions négatives sur ce qu'il adviendra de l'approvisionnement de cette matière première et sur sa supposée rareté future. Contrairement à ce qui s'est passé avec le pétrole en 2008 -dont la rareté supposée a été causée par la nouvelle que les champs de Bakou étaient sur le point de s'épuiser-, aujourd'hui la prétendue pénurie de gaz est basée sur une forte instabilité géopolitique internationale et sur les tensions internationales entre les États-Unis, la Chine et la Russie.

La réalité actuelle du marché en est, en fait, autre. Le gaz n'est en aucun cas une ressource naturelle rare aujourd'hui. Selon le rapport "Gaz naturel - Offre et demande" d'Eni, publié le 26 juillet 2022, les réserves actuelles sont suffisantes pour répondre à une demande croissante depuis plus de 59 ans. De plus, il convient de mentionner que la production de biométhane à partir de l'utilisation des déjections animales est en forte augmentation. Au 31 décembre 2021 (dernières données disponibles), les réserves mondiales s'élevaient à 202 179 trillions de mètres cubes : elles étaient de 172 742 trillions en 2005. 40 % de ces réserves se trouvent au Moyen-Orient, 33 % en Russie et en Asie centrale, les 8 % en Afrique et en Amérique du Nord, et seulement 2 % en Europe. En 2021, la production mondiale était de 4 050,35 milliards de mètres cubes. La consommation a été plus faible, avec 4 027,04 millions. Nous sommes donc en présence d'une offre excédentaire qui devrait provoquer une baisse du prix, ou du moins pas une augmentation de celui-ci.

Mais ce n'e fut pas le cas, bien au contraire. En 2021 (c'est-à-dire avant l'invasion russe de l'Ukraine), le prix du gaz TTF coté à la bourse du gaz d'Amsterdam a augmenté de 402 %. Les experts justifient cette tendance par le fait qu'il y a eu une augmentation de 4,6% de la consommation de gaz en raison de l'hiver long et froid des premiers mois de 2021, qui a provoqué une utilisation accrue du chauffage, suivi d'un été prolongé et chaud qui a provoqué une plus grande utilisation des appareils de réfrigération, accompagnée de l'augmentation de la demande de gaz naturel liquéfié avec la hausse conséquente des prix de ce dernier, et, enfin, de l'augmentation de la consommation de gaz en Asie en raison de la reprise économique. Ces facteurs contribuent certainement à réfuter la rareté supposée de la matière première,

Efficacité des marchés, pour qui, pour quoi ?

En 2022, l'invasion russe de l'Ukraine a été la fameuse goutte qui peut faire déborder un vase déjà plein, ajoutant encore plus d'incertitude et d'instabilité. Et nous savons déjà que la spéculation déborde dans ces situations. Cependant, il faut garder à l'esprit que d'éventuelles restrictions à l'approvisionnement en gaz russe de l'Europe sont aussi le corollaire des sanctions européennes. L'interdiction d'exporter des composants technologiques vers la Russie, nécessaires à l'entretien des gazoducs et des usines d'extraction de gaz, sape effectivement la capacité de production russe, réduisant ainsi les revenus des ventes de gaz. Les coûts qui en résultent pour la Russie sont, dans l'ensemble, inférieurs à ce que les pays européens risquent de payer avant de pouvoir rompre leur dépendance au gaz russe.

Aux États-Unis, en revanche, le prix du gaz naturel par foyer, mesuré en kWh, fixé sur le marché Henry Hub, le point de distribution pour les États-Unis, situé en Louisiane, est passé de 0,0094 $ en janvier 2021 à 0,0134 $ en décembre (+ environ 42%). C'est une augmentation beaucoup plus faible qu'à Amsterdam (+402%, on l'a vu), car les contrats à terme des matières premières jouent un rôle beaucoup moins important sur le marché américain du gaz. En effet, les dérivés sont négociés sur un marché différent, car ils sont principalement cotés à Chicago et non en Louisiane. Et de fait, fin août 2022, le prix sur le marché américain Henry Hub est de 0,043 $ le kWh, contre un prix moyen mondial de 0,75 $ le kWh et un prix européen d'environ 0,136 $, soit plus du triple. Cela confirme que le prix auquel le gaz s'échange en Europe est le résultat de la financiarisation du marché et de la dictature de l'activité spéculative.

Ce qui est réellement produit, de l'argent.

L'activité spéculative profite à beaucoup. Tout d'abord, aux grands fonds spéculatifs, qui, en créant la bulle haussière, peuvent obtenir des plus-values ​​élevées, pour ensuite revenir au bon moment, comme cela s'est produit avec d'autres conventions spéculatives (par exemple, celles des obligations d'État grecques et italiennes en 2011). Mais c'est particulièrement pratique pour les grandes entreprises énergétiques. Ceux qui peuvent profiter de contrats standards à long terme avec des producteurs de gaz brut (comme Gazprom) bénéficient de conditions extrêmement avantageuses avec un prix de clôture bien inférieur au prix de vente actuel.

Il n'est pas surprenant qu'au seul premier trimestre 2022, selon les données de l'Arera (Autorité de régulation de l'énergie, du réseau, de l'environnement), la facture d'électricité ait augmenté de +131% par rapport à la même période en 2021, +94% la gaz. Les avantages supplémentaires qui manquent aux entreprises énergétiques en raison de la différence entre les coûts de production et le Pun (acronyme de Prezzo Unico Nazionale, c'est-à-dire le prix de gros de référence de l'électricité achetée à la Bourse italienne de l'énergie - IPEX) ont une valeur, selon Les estimations d'Assoutenti, à 27 900 millions d'euros pour le seul premier trimestre 2022. Le ministère de l'Économie porte le chiffre à 40 000 millions. Le gain est évident.

Penser limiter l'activité spéculative par un décret n'est pas envisageable. Cependant, certaines interventions pourraient être utiles. Par exemple, le découplage du marché du gaz des marchés de l'électricité et des énergies renouvelables. A Amsterdam, le prix du gaz dans le TTF est fixé par le système des enchères à prix marginal ( Sistem Marginal Price ), qui fait en fait payer le prix le plus élevé de ceux proposés.

La particularité de l'enchère marginale réside dans le fait que, lors de la fixation du prix de l'énergie, peu importe de quelle source l'énergie a été extraite (renouvelable, gaz, charbon, nucléaire) ; en effet, à la fin de l'enchère, tous les intermédiaires paieront ce qu'ils ont acheté au prix marginal, c'est-à-dire le dernier prix accepté, évidemment le plus élevé de ceux offerts.

Enfin, il est paradoxal que le volume des transactions gazières échangées à Amsterdam représente une part dérisoire du total européen (3-4% : données Arera). Cela indique qu'Amsterdam est le marché européen dominant pour l'achat et la vente de contrats à terme. Étant donné que le marché du TTF est géré par Gasunie, une société néerlandaise qui contrôle une grande partie du réseau de méthane aux Pays-Bas, ainsi que certains gazoducs européens (bien qu'il appartienne à l'Intercontinental Exchange (ICE), une plate-forme financière géante, qui possède Wall Street), les Pays-Bas peuvent bénéficier d'avantages économiques et financiers qui conduisent le pays à augmenter sa balance commerciale et des paiements au détriment d'autres pays européens comme l'Allemagne, l'Espagne et l'Italie. Raison plus que suffisante pour expliquer l'opposition néerlandaise à l'introduction d'un écart de prix au niveau européen.

Au-delà de ces considérations, la financiarisation du gaz illustre comment aujourd'hui la détermination des prix dépend de moins en moins des échanges réels et matériels de la marchandise en question, mais de plus en plus de variables extra-marché de nature financière. C'est la mort de l'échange traditionnel sur le marché libre, au grand dam des économistes libéraux. La théorie de l'offre et de la demande, base principale de la microéconomie néoclassique, perd son sens. La dictature de la finance montre ici toute sa puissance.

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